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news center6月19日，市场流传着一张A县城投公司的回复函。回复函称，该公司作为“18A02”的发行主体，杜绝一切降低该司债券估值和公司价值等行为发生。
非银流动性的冲击，对信用债的影响已然有所体现。
“有一只AA城投中票，本来打算上周发的，后来不得不取消了；接下来能不能发出去，还是个未知数。”6月19日，某银行间债市主承人士表示，“AA这种中低评级的城投、民企的债，基本上都是非银产品户（非银产品账户分机构账户与产品户）在接，短期内这些产品户估计要么没钱接，要么有钱也不敢接。”
Wind数据显示，6月1日-6月19日，已有29只非金融企业信用债（口径：企业债、公司债、短融、中票及定向融资工具PPN）推迟或发行失败，总规模为225.50亿元。而5月份，相应的数据为20只和147.9亿元。
“一般市场出现比较剧烈波动的时候，取消或推迟发行的债券都会增加。对优质的主体，可能是因为发债利率不理想，打算缓一缓。对于资质相对较弱的群体，可能短期内发不出来了。”前述主承人士解释，此轮非银流动性冲击影响下，预计整个6月取消发行的债券会是上半年的新高，而在流动性分层的影响下，中低评级的企业短期内受到的影响会比较大，需要等待市场信心的恢复。
这种影响在二级市场上亦有体现。
“6月以来，折价出售的信用债出现频率较此前明显增多。“北京某保险资管债券交易员表示，而对发债主体而言，二级市场收益率的走高，亦将反过来制约一级市场新债的发行。
好在，监管部门的应对措施已在路上。
6月16日，监管部门召集多家头部券商开会，并形成支持非银的方案。其内容包括：要求券商不对交易对手方搞“一刀切”，对部分中小机构提供流动性支持，并逐日上报明细；对存在爆仓风险的产品户，自营可适当提供支持等。此外，央行还将为券商发行金融债券提供支持。
信用债冲击链
5月24日，打破银行刚兑的事件发生后，中小银行流动性率先受到影响，其最集中的表现是，此后数周，中小银行的同业存单发行锐减。
而券商资管、基金、信托等非银行机构或非法人产品户，则在中小银行流动性收缩过程中受到了巨大影响，原因在于：中小银行是非银在银行间市场里的主要交易对手，中小银行流动性收紧后提高了对非银交易对手的要求。
同时，非银内部亦开启“不信任模式”，大型券商、公募基金纷纷提高质押券等级要求（例如，将标准提至AAA国企债券、利率债等），或是干脆暂停部分交易。此前，有私募债基人士表示，已有为数不少的回购交易发生违约。
而在这个流动性链条的末端，则是持有AA或AA+民企非法人账户。上游的流动性收紧，短期内对这些账户造成抛压。假以时日，这些债券的发行主体则将面临到期无法再次发债借新还旧，引发债券违约风险。
中信证券研究部固定收益分析师吕品表示，非银流动性不畅，对信用债的影响比较直接，具体体现在质押回购的时候要求提高整体的信用等级，一些中低等级债券难以再滚杠杆，一些产品户为交易履约被迫清仓砸盘，有潜在结构化发行可能的券出现了闪崩打折的现象。
二级市场上出现债券折价抛售情形的增多，就是信用债市场上承受抛压的体现。6月13日11时18分，“16盘山专项债”银行间显示成交价56.3990元，较昨收价77.4923元，跌幅-27.22%；6月13日13时58分，“17泰禾MTN002”银行间显示最新成交价80.0000元，较前一交易日中债估值96.4478元，偏离-17.05%；6月14日13时44分，“16白沙洲MTN002”最新成交价80.1000元，较前一交易日中债估值93.1053元，偏离-13.97%。
而估值出现较大偏离，将对结构化发债的发行人产生较大压力。
6月19日，市场流传着一张A县城投公司的回复函。回复函称，该公司作为“18A02”的发行主体，杜绝一切降低该司债券估值和公司价值等行为发生。
回复函还表示，若基金公司资产管理计划在存续过程中，出现流动性风险或质押回购出现违约的情况下，管理人对所持债券“18A02”以非公允价值（中债估值偏离净价超过5元内）进行变卖，导致该司债券估值大幅度降低。低于市场公允价值的亏损，该司不予承担。该司仅以非公允价值的交易价格进行兑付该司债券。
“因为结构化发债的情况下，发行人担任劣后的角色，如果因为债券被抛售导致债券估值大幅下降，基本上所有的损失都由发行人承担。”前述券商资管部人士如此解释。
市场将对中低品种再定价
“监管要求大券商对其他小机构出钱，然后还要上报，对稳定市场非常重要。”6月19日，某私募债券基金人士表示，监管果断采取行动，对市场信心有提振作用，本周以来，非银资金紧张的局面已有所缓解，“大券商有在出钱”。
同时，6月17日，银行间同业拆借中信、中债登和上清所同时发布了回购违约处置的实施细则。
多位市场人士解读认为，此举将提高回购违约处置的效率，相关新规的出台，是监管层对市场环境变化的积极反应，有利于迅速稳定交易秩序和市场预期。
对信用债市场而言，整体风险或已有所下降，但对不同等级的债券，将出现分化。
“监管果断采取行动，对市场信心有提振。不过，在银行打破刚兑之后，债券市场接下来将不可避免进一步信用分化。”北京某中字头券商资管部人士表示，短期内“AA、AA+等级，尤其是私募债，会承受比较大的抛压，而市场对AAA公募债的需求会进一步增加，未来等级之间的利差会进一步扩大。”
吕品表示，未来市场将对中低等级品种进行风险重定价，相当一部分过去能依托这些中低等级债券进行的杠杆交易，面临萎缩，并进一步会影响此类发行人在市场上的再融资。“另外，由于上半年债券市场过于一致的预期，买城投、买地产，信用利差压缩的比较低，所以目前信用利差处于历史上较低的分位在10%-20%，如果发行人再融资与投资机构信用扩张受阻，利差不太能经受得住风险的波动。”
（信息来源：21世纪经济报）