六成可转债破发背后：配置价值仍存？

近期，多只可转债上市首日就破发，而今年以来，已上市交易的34只可转债中，多达24只出现破发，占比达70.59%，可转债破发成为一种常态。在业内人士看来，虽然较多可转债出现破发，但鉴于其债券价值仍存，加之正股价格企稳等可能性，当前处于破发状态的可转债仍存一定的配置价值。不少基金公司也在发行可转债基金布局可转债市场。当然，部分机构认为，目前仍不是配置可转债的时机。

可转债的大比例破发正在引发市场关注。

21世纪经济报道记者统计发现，截至8月22日收盘共有超过六成公募可转换债券（下称可转债）处于跌破发行价状态，而今年以来发行的可转债破发情况更为普遍——2018年年内已上市交易的34只可转债中，多达24只出现破发，占比达70.59%。

不过作为去年以来开始放量发行的品种，可转债的供给并未受到市场影响。一方面，7月份以来可转债项目的上会、过会数量正在进一步增多；另一方面今年年内的可转债的数量、规模双双超过去年几乎已成既定事实。

在业内人士看来，虽然较多可转债出现破发，但鉴于其债券价值仍存，加之正股价格企稳等可能性，当前处于破发状态的可转债仍存一定的配置价值。

潜在供给在途

可转债的上市破发正在成为一种常态。

8月22日，此前一天上市破发并大跌8.85%的凯发转债（123014.SZ）当日再度下跌06.93%。

这种趋势并非偶然，8月20日上市吴银转债（113516.SH）和横河转债（123013.SZ）双双在首个交易日出现破发；上周（8月13日至17日）内，更是有包括博世转债（123010.SZ）、盛路转债（128041.SZ）、德尔转债（123011.SZ）和威帝转债（113514.SH）在内的多达四只可转债出现上市首日破发的情形。

除近期新上市可转债外，破发的现象更蔓延到了整个可转债市场。

21世纪经济报道记者统计发现，截至8月22日收盘，在86只已上市可转债中共有多达51只出现了破发，占比高达59.30%，其中辉丰转债、模塑转债、众兴转债等12只可转债价格更是跌至90元以下。

虽然出现密集破发，可转债的供给却并未受到影响，反而呈现出进一步扩张的趋势——记者统计发现，7月初至8月22日的不到两个月时间内，共有17只可转债完成发行，占年初至今可转债数量的38%。

在7月份的放量下，更多上市公司也对可转债发行事宜进行绸缪。记者发现，8月份以来已有包括 哈尔斯 、 宁波建工 、 游族网络 等多达11家公司发布董事会预案计划发行可转债。

“去年底无市值打新等政策后，本来预计可转债将达到千亿甚至数千亿规模，但今年上半年可转债却有所减速。” 汇金 系一家券商固收分析师表示，“但7月份开始发行增多后，今年可转债的数量、规模双双超过去年仍将是大概率事件。”

事实上，年初至8月22日的已发行（含未上市）可转债数量已达45只，超过2017年的40只，但其500.55亿元的发行规模距离去年的921.31亿元尚有距离。

然而，近期报会、上会项目的增多亦为年内可转债的供给了潜在发行规模。

记者根据Wind数据统计发现，8月13日、20日两日中，各有3只可转债项目通过发审委审核，而这仅是两月来可转债发审提速的冰山一角。

Wind数据统计显示，7月份以来通过发审委审核的待发行可转债项目已达19只，涉及拟发行规模约为268.63亿元，加之另有5家公司的47.72亿元可转债处于“已核准、未发行且批文有效期未过”状态；这意味着目前已过会的可转债待发规模合计达332.28亿元，为年内已发行可转债规模的六成以上。

若统计未过会发行计划，则可转债的潜在供给规模则更加庞大。记者统计发现，2018年内通过董事会预案或股东大会决议的可转债发行项目多达106只，涉及拟发行规模达2416.57亿元。

“这部分（尚未报会的可转债）没有进入审核流程，进入后也要有人来接，最终能落地到今年发行的肯定只是一部分。”前述固收分析师表示，“但从这一潜在规模来看，可转债仍然拥有较大的市场潜力。”

争议配置价值

虽然新增可转债的“后备军”渐行渐近，但从过往经验看，即便是通过证监会核准，市场状况的不佳也仍有可能对其发行造成影响。

例如 海利得6月26日就公告称，因为资本市场环境变化导致发行条件不成熟以及公司现金流状况尚可等原因，其10.87亿元的可转债批复到期失效；无独有偶， 大千生态8月6日亦公告称，因市场环境等原因其可转债到期失效。

业内人士指出，可转债的发行节奏需要综合监管调控、市场状况两方面因素来判断。

“可转债一方面要看监管的松紧信号，另一方面也要看市场情况。”北京一家中型券商债承经理8月22日表示，“上周可转债审核5过4能看出发审在提速，而下半年资金市场宽松预期也更加明显，我们觉得下半年的项目机会会更多。”

而在可转债破发现象增多之下，可转债的配置价值正在被卖方人士所关注。

天风证券分析师孙彬彬就指出，可转债在当前位置已经具有较高的配置价值。“转债底层资产是权益，但是形式上作为固收资产的一类。从信用的角度来看，（可）转债历史上没有过违约，而且由于下修条款的存在，大部分转债信用情况较好。”

“目前转债数量扩充的情况下，经过前几轮股市下跌，中低价转债不占少数，意味着转债的盈利空间并不小。”孙彬彬指出，“历史的货币宽松中，转债都表现得非常稳健，最差的情况是震荡。”

孙彬彬同时建议，可考虑从“预期收益率相对较高，信用风险可控的转债”、“债底溢价率或者绝对价格尚可的周期转债”以及“绝对价格不高，基本面尚可或者行业向好的转债”三个角度进行配置。

不过 中信证券 固收团队则认为，在溢价率居高不下的情况下，对可转债的投资仍需谨慎。

“转债整体溢价率仍未修复至目标区间，多数标的并不具备充足弹性，因此即使正股出现反弹机会，多数转债标的性价比仍偏低。” 中信证券8月22日表示 “短期而言转债市场并不具备充足性价比，建议无需冒进，中长期而言则还需静待正股企稳后做进一步判断。”

（来源：21世纪经济报道）