解构信政业务近况：占比较2016年以来峰值降46.7% 风控关键由“承诺函”换“土地”

      曾几何时，政信信托与证券投资信托、房地产信托一同被誉为传统信托业务的“三驾马车”，但此前的以接受地方政府承诺函为主要风控手段已“此路不通”，信托公司尚未能找到政信合作业务风控的良好替代方案。政信合作业务暂有“凉凉”之势。
      早在2015-2016年期间，由于市场资金面较为宽松，地方政府融资市场火热，明股实债PPP、项目股权加回购、政府购买服务融资等创新手段纷纷出现，金融机构纷纷寻求业务机会。根据中国信托业协会披露的信托业季度数据显示，2016年一季度末，信政合作业务规模处于顶峰时期：信托余额达到1.44万亿元，占比8.71%。
      而在监管部门严查地方违规举债活动之后，信政合作业务规模一路下滑，规模占比更是急速下降。截至2018年二季度末，信政合作项目余额仅为1.13万亿元，占比仅有4.64%。规模占比较2016年以来峰值降低了约46.7%。
国投泰康信托此前发布研究报告称，随着资金面持续紧张，我国基建投资的资金需求与资金供给的矛盾日益突出，基建投资对非标融资需求也在提升。尽管受到重重政策约束，地方政府的融资需求仍亟待满足。对信托公司而言，只要财政收支稳健、主体信用合适、项目现金流明确、增信手段可靠，政信领域仍有机会。
      针对政信业务，国投泰康信托建议，信托公司应持续转型升级业务模式，适应地方政府融资规范。对于融资型项目，信托公司应当从融资主体和项目现金流的角度出发，关注项目本身质量和效益，提高风险判断能力，改变过去依赖政府出函、财政担保的风险控制模式。同时，信托公司应继续大力推进PPP、产业基金等投资型业务，延伸布局PPP资产证券化，占领政信业务专业能力的制高点。
      “自2016年以来，各信托公司对信政合作业务的门槛不同程度上均有所提高，在‘隐性兜底’不可依靠之后，信托公司的关注点回到对融资平台主体信用的真实性审查之上”，北京某信托公司法务人士认为，政信信托仍有发展机会，PPP、产业基金都是转型的重点方向。不过，他也认为，目前信托转型的成功实践并不充足，尚需持续探索。
      从近期市场公开信息来看，政信信托的主要风控措施已转移到土地抵押之上。在某第三方中介提供给《证券日报》记者的近30款在售政信项目中，明确以土地抵押作为销售亮点的项目占比超过半数。例如，某在售项目推介时称，该产品优势在于“融资方主体AA级+100%股权质押+应收账款质押+土地及房产质押”。该信托计划预计发行规模为5亿元，其中仅土地及房产抵押评估价值就达7.74亿元。
      此前，由于地方政府承诺函的失效，政府部门应收账款质押的风控措施也随之失色。“土地抵押比较稳妥，投资者也比较好接受”，该第三方中介介绍称。
不过，从《证券日报》记者查阅的部分项目材料来看，部分信托公司或第三方中介仍将政府信用作为项目推介的重点内容。在某款项目推介的“投资逻辑”中，推介材料中仍称“此项目核心为区政府应收质押和政府土地抵押，直接绑定当地政府信用，违约经济政治成本极大”。