新增地方债发行量已达限额77.45% 万亿超额专项债“想象空间”有多大？

在经历了6月份的发行热潮后，地方政府债发行7月迎来降温。

Wind数据显示，7月份全国共发行地方政府债5559亿元，较6月份8996亿元的月发行量环比减少38%。其中，新增一般债为629亿元，新增专项债为1462亿元。综合财政部数据来看，今年新增地方债发行量已达到23855亿元，占全年整体债务限额3.08万亿元的77.45%。

这同时也引发市场猜测：接下来是否会在原有基础上新增国债或地方政府债的额度？背后的逻辑支撑点是：在房地产行业严控的背景下，托底经济重任落在基建的肩上，而财政支出压力将在下半年进一步显现。

“市场预期财政政策会更加积极，而提升地方债发行额度是其中一个选项。”7月31日，北京某券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，而其中可动用的发债额度来自往年剩余，“截至2018年末，专项债剩余额度超过1万亿，是新增发行空间所在。”

不过，亦有观点认为，新增额度可能性较低。

天风证券固收研究孙彬彬团队指出，“从7月30日中央政治局会议的措辞来看，市场难以预期追加赤字、增发国债的可能性”。

新增专项债完成71.29%

据财政预算，2019年新增地方政府债务限额30800亿元，其中一般债务9300亿元、专项债务21500亿元。

今年地方债发行放量较往年提前。

2018年11月，财政部提前下达了部分2019年新增地方政府债务限额，总计13900亿元，其中，一般债务5800亿元，专项债务8100亿元。相应地，2019年一季度地方债发行“大爆发”：发行规模为14066.52亿元，同比大幅上涨540.72%。

6月，地方债发行又迎来一波高峰，当月发行量为8996亿元，较5月份3043亿元的发行量大幅增长。其中，6月10日公布的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》明确，“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”和“积极鼓励金融机构提供配套融资支持”；并要求“力争当年9月底前发行完毕，尽早发挥资金使用效益”，成为6月发行火爆的注解。

据财政部官网数据，截至2019年6月底，各地已组织发行地方政府债券28372亿元，其中，新增地方政府债券21764亿元，占全年债务限额的71%（一般债券7899亿元，占全年限额的85%；专项债券13865亿元，占全年限额的65%）。

截至2019年7月末，新增地方政府债的发行量已达到23855亿元，占全年整体债务限额3.08万亿元的77.45%。其中，新增一般债已达到8528亿元，占全年限额9300亿元的91.70%；新增专项债达到15327亿元，占全年限额21500亿元的71.29%。

“从昨天政治局会议表述来看，对房地产的调控下半年不太有可能放松，托底经济的任务向基建倾斜，而基建项目比较依赖地方政府债的投入。”前述券商分析师对21世纪经济报道记者表示，目前市场热议下半年，“我们觉得三季度把剩余额度发完以后，四季度有可能会额外增加发行额度。”

是否增发专项债？

市场预期下半年地方政府债将突破额度发行，有其逻辑。

首先，财政支出可能存在缺口，客观上存在需求。

“主要是今年持续减税，加上房地产严控后接下来政府性基金收入的缺口也会明显加大，市场普遍认为，在原有的框架下，财政支出的压力会加大，到时可能需要填补这个缺口。”

其次，年内增加预算并不多见，但并非没有先例。

1998年-2000年间，全国人大连续3年在当年8月份批准过中央财政预算调整。调整内容包括：1998年，财政部向国有商业银行发行1000亿元国债，作为预算内资金用于防洪、治涝及其他基础设施建设为主的项目；1999年，财政部增发600亿元国债；2000年，增发国债500亿元。

再次，地方政府专项债有突破的可能，利用空间在于前几年的剩余额度。

前述分析师称，之所以市场将目光投向专项债，一方面是专项债未直接列入赤字，不像国债、一般地方政府债那样受约束，具有想象空间；另一方面是近年来专项债额度有剩余，“截至2018年末，专项债剩余额度超过1万亿”。

孙彬彬团队亦指出，根据2018年3月财政部发布《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》（财预〔2018〕34号），鼓励各地区积极利用上年末专项债务未使用的限额。2018年全国专项债务限额86185亿元、专项债务余额73923亿元，理论上专项债往年剩余额度1.2万亿。

孙彬彬团队则给市场预期“泼冷水”。其认为，在7月30日的中央政治局会议的措辞中，“市场难以预期追加赤字、增发国债的可能性。”

孙彬彬团队强调，“2019年一、二季度GDP增速分别为6.4%、6.2%，上半年同比增速6.3%，虽然低于目标上限6.5%，但落在年初6.0%-6.5%的目标区间之内。从7月15日国新办新闻发布会来看，GDP增速只要稳在目标下限6.0%之上即可。”孙彬彬强调，“6.2%是可选，6.0%是红线，目前看突破红线的可能性不大，所以财政政策表述并未大幅改变。

（信息来源：21世纪经济报）