上半年宏观经济数据反映出宏观经济增速稳中趋缓、增长动力下行的新形势。为应对这一新形势，未来一段时间的财政政策将更加积极、货币政策保持松紧适度，陆续出台资管新规细则的征求意见稿在执行上更为灵活。宏观经济的新形势和政策的新调整将给信托业务在短期内带来一定的发展机会。
一、宏观经济新形势与政策的新调整
十九大报告明确提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。当前内外部形势更为复杂，宏观经济的短期稳定对持续发展更为重要。
（一）上半年经济增长动力明显减弱
一是国内经济增长明显承压。受中美贸易战、国内去杠杆等因素的影响，2018年2季度国GDP同比增长6.7%，比一季度回落0.1个百分点。从需求动力看，投资、消费、出口三驾马车集体降速：上半年固定资产投资同比增长6.0%，比一季度回落1.5个百分点；社会消费品零售总额同比增长9.4%，回落0.4个百分点；货物进出口顺差9013亿元，比上年同期收窄26.7%。
二是社会融资规模下滑。2018年上半年社会融资规模增量累计9.1万亿元，同比减少2.03万亿元，其中委托贷款和信托贷款下降是主要原因。委托贷款减少8008亿元，同比多减1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，同比多减1.5万亿元。
（二）财政、货币政策相对积极、宽松
为应对经济下行压力，7月23日的国务院常务会议定调积极财政政策要更加积极，初步测算全年可减税650亿元，并加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推动基础设施项目早见成效；定调货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。
为应对社融规模大幅下降的局面，央行持续向市场注入流动性。7月16日至19日，央行通过逆回购累计实现净投放5400亿元，创半年单周新高；开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作1500亿元；7月23日通过MLF操作实现净投放3320亿元，为有史以来单次最大规模。此外，央行还适度放宽对银行的考核要求，鼓励银行满足有效信贷需求。
（三）资管新规的监管细则更为灵活
资管新规发布以来，相关实施细则陆续出台征求意见。7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，提出公募资管产品可以适当投资非标债权类资产，在过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求。灵活的监管细则设置，有效调节了政策执行力度，在提升监管有效性的同时尽量避免市场波动风险。
二、社会投融资需求的新变化
随着财政政策和货币政策的陆续实施，从未来中短期的社会投融资需求变化来看，预计投资需求的增长速度将明显加快，基础设施投资将是拉动的重要动力；房地产调控力度仍将难以放松，企业资金压力仍然较大；流动性合理充裕对资本市场的信心恢复也有一定积极作用。
（一）基建投资下滑趋势有望扭转
2018年上半年，国内基础设施投资增速下滑较快，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速同比增长7.3%，比1-5月份回落2.1个百分点，远低于去年同期21.1%的增速水平。根据国务院常务会议的部署，加快1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，将有望扭转基建投资下滑趋势。上述专项债券主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建投资发力的重要方向，下半年在交通基础设施、城镇公共服务设施等重大基础设施和民生项目方面的投入可能会显著增加。
（二）房地产企业资金压力仍较为紧张
虽然央行持续向市场注入流动性，但由于房地产市场调控仍未松动，预计房地产企业融资压力仍然较大。根据海通证券测算，存续地产债中，2018年到期偿付规模为1613亿元，是2017年的2.3倍，其中下半年是上半年近3倍；2019-2021年到期偿付的规模分别为2807亿元、3998亿元和4037亿元，偿债压力与日俱增。为缓解资金压力，房企通过各类金融机构、各种渠道的融资需求依然旺盛。
（三）流动性合理充裕有助于资本市场企稳
由于央行加大了市场资金的投入，上周以来银行间同业拆借利率（Shibor）全面下行，隔夜、7天期、1个月、3个月利率分别下行13.40、1.10、2.50、7.70个基点；银行间质押式回购利率和3个月同业存单利率有所下行。随着市场流动性的充裕，债券发行等再融资渠道压力将会减轻，目前央行窗口指导增配AA+以下评级债券，重点可能倾向于城投债。此外，对于股票市场，流动性的合理充裕对股市在短期内也有一定的提振作用，有助于市场信心的逐步恢复。
三、信托业务发展的新机遇
随着去杠杆、去通道的不断推进，全行业信托资产规模上半年出现下降趋势，信托公司的经营业绩增长也明显放缓，62家信托公司营业收入和净利润增速出现下滑。这种情况与宏观经济增速的放缓有一定内在联系。但随着宏观形势和政策的新调整，未来信托业务发展面临一定的新机遇。
（一）房地产业务面临优化转型
从图2来看，2018年以来，信托公司发行的房地产集合资金信托数量仍处于高位并且有所增长。在房地产企业较为旺盛的融资需求的支撑下，预计下半年房地产信托业务仍将保持增长趋势。但由于调控力度预计仍然较强，房地产企业将更多地从产业链上的各个环节采用更加灵活多样的投融资方式，比如股权投资、供应链（施工企业）融资、购房款ABS等，以改善负债结构、降低资金压力。此外，以存量房资产为基础开展相关投融资或者证券化项目，也将成为信托公司下半年开展房地产业务的重要机会。
（二）政信融资业务或恢复增长
从图3来看，由于对地方政府负债的严格控制，政信业务上半年的发展受限，2018年一二季度成立规模均有下滑。但在政府支持基础设施建设、稳定经济增长的大背景下，政信业务将面临两方面的利好：一是存续政信项目面临的流动性风险或将降低，地方政府可以获得更多资金，缓解当前较大的还款压力；二是对新增融资需求仍有增加，毕竟基础设施建设投资仍要保持一定增长。因此，下半年预计政信业务将比上半年有所恢复，并呈现增长趋势。
（三）资本市场业务有全面发展空间
由于上半年社会融资规模的大幅减少，流动性相对较紧，对资本市场业务产生一定冲击，以往信托公司开展的股票配资等业务规模出现一定下降，定增等资本市场业务也受到一定影响。随着下半年货币政策带来的流动性合理宽裕，信托公司开展资本市场业务的外部环境明显好转，这类业务仍有全面发展空间。此外，由于资管新规总体上对非标资产的限制，对于信托公司而言，以资本市场业务为主的标准化资产将在未来业务中占据更重要的位置。信托公司应充分利用牌照优势，加强资本市场业务体系建设，通过证券投资、债券承销等标准化领域的业务体系建设，丰富产品体系。
（四）资产证券化业务将进一步提升
2018年上半年，由信托公司担任发行人或者计划管理人的ABS产品累计有77只，累计发行金额3269.42亿元，无论在数量上还是规模上都保持了较大幅度的增长。资产证券化业务快速发展的原因之一，在于其不属于资管新规监管的范围，具有破产风险隔离、盘活存量资产等诸多优势，是监管部门鼓励的业务转型方向。因此，下半年信托公司资产证券化业务将进一步提升，其基础资产除了传统的企业贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款和租赁资产，还可拓展信用卡分期、收费收益权、不良资产重组等，其模式也将向前端延伸，通过Pre-ABS等主动管理模式提升业务价值。
（五）国际业务需求明显增加
2018年4月中旬开始，人民币兑美元持续贬值，今年以来累计跌幅4.55%，成为过去一年半来人民币兑美元持续最久、幅度最大的一轮贬值。7月25日，人民币对美元中间价报6.8040，是近13个月以来首次跌破6.8关口。美联储在近期发布的褐皮书中称，美国经济继续以温和至适度的步幅扩张，薪资仍保持温和至适度增长，联储预计年底前还会再加息两次。鉴于美元走强，人民币贬值预期增强，国际业务需求明显增加。信托公司可充分利用自身的QDII、QDLP等业务资格和资金头寸，投资海外市场，获取相关收益。
